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北京現行的用債救經濟政策，如果繼續下去，共產黨就會碰到兩難，到底是要救銀行，還是要防瘋狂的通貨膨脹。（圖片來源／pixabay）國際金融裡有個三一律，即一個主權國家，不可能同時執行以下這三個政策: 獨立的利率政策、固定匯率以及允許資本自由流動。在這三個政策裡，中國選取放棄資本自由流動，以維持其它兩個政策運行。但中國的資本流動控管，出現了巨大的壓力。金融時報的Jonathan Wheatley最近報導，這十年間，中國為剌激景氣而大幅增加的人民幣供給，對三萬億美元的外匯存底有強大的壓力，跨境資本管制因而出現巨大漏洞。中國國內貨幣供給10年增三倍Wheatley指出，中國外匯存底在2014年達到四萬億美元的高點，接著就維持在三萬億美元左右，十年間，波動程度不大。但M2國內貨幣供給，在「大灑幣」的政策下，十年內增加為三倍。十年前資金外逃的數目，假設是M2的2%，那是二千億美元的規模，數字雖大，但完全是三萬億的外匯存底可以吸收的程度。但現在的2%，會是六千億，是外匯存底的五分之一。人民銀行如果不調整匯率，會守不住這外逃壓力。但面對全方位控管的中國政府，資金要如何外逃? Wheatley用台灣和南韓對中貿易的數字，推算出資金用浮報進口發票的方式，大規模流出。每年有上千億美元資金用浮報進口發票方式流出中國中國官方的對台、韓進口金額，遠超過台、韓官方對中國出口金額，這差距，就是浮報進口的估算。而這數字，在這幾年越來越大，每年都有幾百億美元。這還只算中國和台、韓的雙邊貿易而已，中國和全世界的貿易數字，可能都有浮報的現象，所以每年幾千億美金的資金從中國外逃，並不是誇張的講法。但這資金外流，會有什麼問題？首先，人民幣會有貶值壓力。外匯市場早就預期人民幣在今年跌破7的兑美元匯率，這貶值會有兩個危險。人民幣貶值背後藏著兩個迫切危機一是東亞國家和其它新興國家的貨幣，會形成競貶的局勢，不但招來外幣炒作大鱷的狙擊，更有可能觸發國際金融風暴，加速下跌的人民幣，更會引發資金逃亡潮，而進入一個資金外逃-人民幣貶值的惡性循環。另一個更大的危險，是中國國內銀行的倒閉問題。包商銀行被接管後，錦州銀行也傳出危機。但這些都算是小銀行，如果四大銀行出了事，那引出的金融危機，會危及共產黨政權。四大銀行正走向希臘銀行的不歸路四大裡的中國建設銀行，據路透社報導，最近決定給湖南省二萬億人民幣的支援。一個商業銀行，拿錢給地方政府，那不是投資，那是融資。銀行借錢給政府，尤其是深陷債務問題的地方政府，這錢就像肉包子打狗一樣，有去無回。但如果中央說要建設銀行借給湖南，建設銀行敢說不要嗎? 唯一的指望，就是湖南還不出錢的時候，中央出來頂。2010年的歐債危機，也是這樣的過程。希臘政府逼迫商業銀行購買政府賣不出去的公債，政府公債因為債台高築而跌價，銀行的資產負債表受大幅跌價的公債拖累，資不抵債，陷入倒閉危機，反要政府出手注資救援。建設銀行和其它的國銀，已經走上希臘銀行的這條不歸路，地方政府的倒債，為造成銀行如骨牌般的倒閉。中國最終將透過「債務貨幣化」解決問題但中國和希臘，有一個絕大的不同。希臘政府和銀行，欠的錢以歐元計，歐元不是希臘可以控制的貨幣，但中國地方政府和銀行欠的錢，是人民幣，是人民銀行愛印多少，就印多少的人民幣。中國債務風暴的終極解決辦法，就是印更多的鈔票，由人民銀行把債務貨幣化（debt monetization）。但這個終極解決辦法，會受外逃資金拖累而不可行。除了美國以外，主要國家的貨幣發行，都有黃金和外匯儲備。沒有黃金或外匯儲備的貨幣，很快就會一文不值。人民幣可以有價值，除了近兩千噸的黃金外，最重要的就是這三萬億美元的外匯存底。中國若爆發金融危機將撼動共產黨統治基礎如果這外匯存底，因為資金外逃、外國投資減少，或是貿易不再出現大額順差，而慢慢減少，人民銀行的債務貨幣化的能力，就會大幅受限。北京現行的用債救經濟政策，如果繼續下去，共產黨習政權就會碰到一個兩難，到底是要救銀行，還是要防瘋狂的通貨膨脹。到那時候，中國出現的金融危機，並不會是歐債危機，而是1997的亞洲金融風暴，會是一個推倒政權的經濟狂潮。更多信傳媒報導坐擁18億資產卻發不出2千萬的薪水 南榮科大遭教育部停辦中國又拿陸客當武器 林佳龍：第4季投入36億推國旅秋冬專案